信用违约互换

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什么是信用违约互换(CDS)?

信用违约互换(CDS)是一种信用衍生品,为买方提供防范默认的还有其他风险。CDS的买方在信用到期日之前定期向卖方付款。在协议中,卖方承诺,如果债务发行人违约,卖方将向买方支付截至到期日的所有保险费和利息。

信用违约互换(CDS)

通过信用互换,买方可以采取风险控制措施,将风险转移给保险公司,以换取定期付款。就像保险单一样,CDS允许购买者购买保护措施,以应对可能影响投资的不可能事件。

信用违约互换于1994年由JP摩根的布莱斯·马斯特斯发明。它们在21世纪初开始流行,到2007年,未偿还的信用违约互换价值达到62.2万亿美元。在2008年金融危机在美国,CDS的价值受到了沉重打击,2010年降至26.3万亿美元,2012年降至25.5万亿美元。当时没有监管掉期交易的法律框架,市场缺乏透明度成为监管机构的一个担忧。

信用违约互换(CDS)的用途

投资者可以根据以下原因购买信用违约掉期:

投机

投资者可以在认为某个实体的信用违约互换价格过低或过高的情况下购买该实体的信用违约互换,并试图通过交易从中获利。此外,投资者可以购买信用违约互换(CDS)保护,以推测该公司可能违约,因为CDS利差的扩大反映了信用违约互换的下降信誉反之亦然。

如果CDS买家认为卖方的信誉可能会提高,他也可能会出售自己的保险。卖方被视为做多CDS和信贷,而购买保护的投资者则被视为做空CDS和信贷。大多数投资者认为,CDS有助于确定一个实体的信用价值。

套利

套利是从一个市场购买证券,同时在另一个市场以相对较高的价格出售,从而从股票价格的暂时差异中获利。它依赖于这样一个事实,即一家公司的股价和信用违约互换(cds)息差应该呈现负相关关系。如果该公司的前景改善,那么股价应该会上涨,CDS利差应该会收紧。

然而,如果该公司的前景未能改善,CDS息差应会扩大,而股价将大幅下跌股票价格应该下降。例如,当一家公司遭遇不利事件,股价下跌时,投资者会预期相对于股价下跌的CDS价差会增加。当投资者利用市场的缓慢来获利时,套利就可能发生。

套期保值

套期保值是一种旨在降低不利价格变动风险的投资。银行可以通过签订CDS合约作为保护的买方来对冲贷款方可能违约的风险。如果借款人违约,合同收益与违约债务相平衡。在没有CDS的情况下,银行可以将贷款卖给另一家银行或金融机构。

然而,这种做法可能会损害银行与借款人的关系,因为这表明银行对借款人缺乏信任。购买信用违约互换(cds)可以让银行在管理违约风险的同时,将贷款作为其投资组合的一部分。

银行也可以利用套期保值作为管理集中风险的一种方式。当一个借款人在一家银行的借款人中占相当大的比例时,就会发生集中风险。如果这个借款人违约,那么这对银行来说将是一个巨大的损失。

银行可以通过购买CDS来管理风险。签订CDS合约可使银行在不损害其与借款人关系的情况下实现其多元化目标,因为后者不是CDS合约的一方。尽管CDS对冲在银行中最为普遍,但养老基金、保险公司和公司债券持有人等其他机构也可以出于类似目的购买CDS。

信用违约互换风险

信用违约互换的风险之一是买方可能会违约,从而使卖方无法获得预期收益。卖方将CDS转让给另一方作为防范风险的一种形式,但这可能导致违约。如果原买方退出协议,卖方可能被迫向第三方出售新的CDS,以收回最初的投资。但是,新cd的售价可能会低于原来的cd,从而导致亏损。

信用违约互换的卖方也面临着跳跃式风险。卖方可能每月收取保费新买主寄来,希望原买主能按约定付款。然而,买方一旦违约,卖方就立即有义务向受保护的买家支付数百万或数十亿美元的欠款。

2008年金融危机

在2008年金融危机之前,投资于信用违约互换(cds)的资金比其他资金池的资金要多。信用违约互换(cds)的价值为45万亿美元,而股市投资为22万亿美元,抵押贷款投资为7.1万亿美元,美国国债投资为4.4万亿美元。2010年年中,未偿CDS的价值为26.3万亿美元。

许多投资银行但最大的受害者是雷曼兄弟投资银行,该银行负债6000亿美元,其中4000亿美元被CDS覆盖。这家银行的保险公司美国保险集团(American Insurance Group)缺乏足够的资金来清偿债务,美国联邦储备委员会(Federal Reserve)需要介入以救助它。

从事掉期交易的公司在金融危机期间遭受重创。由于市场不受监管,银行使用掉期来为复杂的金融产品投保。投资者不再有兴趣购买掉期,银行开始持有更多资本,并在发放贷款时变得厌恶风险。

2009年多德-弗兰克华尔街报告法案出台,以规范信用违约互换市场。它逐步淘汰了风险最高的掉期,并禁止银行利用客户存款投资掉期和其他衍生品。该法案还要求建立清算所进行交易和价格互换。

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